DeepSeek引发了中国股票市场的重估，并导致了债券市场估值的下降。自上周以来，债券市场已经进一步放大，债券基金的赎回已经开始加剧。

3月10日，10年期和30年期债券的收益率分别上涨了1.8％和2％的分数。 “ 24张利息债券11”的收益率上升了2bp（基点），至1.8075％，而“ 24个特殊财政债券06”的收率上升了2.75bp，为2.0025％，在过去三个月中创造了新的高点，并且每学期的纪念债券期货都下降了。尽管自2月以来，由于“股票和债券seesaw效应”，债券市场一直在巩固，但这一巨大的反弹浪潮开始于上周五（3月7日）。 10年期和30年期债券的收益率在一天之内最高可达5BP，这是一年中每日最大的上升趋势。其中，2月初（1.809％）的30年收益率累积了近20bp的累积增长，自去年12月中旬以来就放弃了市场。

领先的保险资产管理，大型和中型公共资金以及第一家金融日报采访的一些银行财富管理子公司的投资和研究人员表示，当前的响应策略是首先购买短期债务资产，例如首先存款，而长期债务等则需要减少头寸。实际上，兑现债券基金的赎回已经开始较早，并没有排除部分是由于预防性赎回金融公司，但是在分配压力下，投资期更长的保险基金仍在增加其长期债券的持股。

金融公司的焦虑可能才刚刚开始。 “自上周五以来，债券产品的净价值已大大下降。渠道可能尚未做出反应。遵守低挥发性策略的金融管理产品将会更好。许多金融管理公司也开始鼓励增加股权直接投资。”一家财富管理公司的投资经理在一家联合股票银行下向记者提到的一家投资经理。

债券市场弥补下降的压力正在加剧

最近，债券交易员感叹：“股市最近急剧上升，债券市场陷入了困境。”自上周以来，这种声音开始变得更加强烈。香港股市最近一直很热。列出的“雪王”混合城市价值1300亿港元，锁定新股票的资金超过1万亿港元。今年的Hang Seng Technology指数增长了近40％。 “股票和债券Seesaw效应”已经开始加强。

上周，国库券的收益曲线上升，10年的国库券债券上升了9BP，至1.80％左右。信用债券和银行二年级债券的曲线是陡峭的（短期收益率的上升速度大于长期的收益率），对货币缓和的期望是调整债券市场的主要原因。

Nanyin Wealth Management研究部负责人Wang Qiangsong告诉记者，本周调整债券市场的主要原因是上周五的新闻发布会上，中央银行潘·贡申（Pan Gongsheng）州长的演讲。它被市场解释了，因为仍然有削减储备金比率和降低利率的结构性货币政策工具的空间，但是没有降低政策利率的空间。债券市场交易比预期的要宽松，当前的债券市场是2024年12月左右降低利率的“反处理”。

根据记者的统计数据，目前的国库券收益率基本上已经在2024年12月中旬之前恢复了水平。当时，债券市场的收益率迅速下降，30年期债券收益率在一个月内下降了30bp。

去年年底“债券公牛”市场如此迅速的原因是“自律倡议，旨在优化非银行银行间存款利率的自律管理，于2024年11月29日。新法规包括非银行利率在自律管理中的利率，导致自我投资管理的机构，从而使投资额的投资率降低了，这是一项额外的利率，这是一项额外的利率。

随后的放松期望也继续推动“债务公牛”市场。例如，政治局会议提到，“加强非凡的反周期法规”（历史上首次提出）和“实施中等放松的货币政策”（2014年首次重申）； 2024年12月12日，中央经济工作会议提出，有必要实施适度的货币政策，及时降低储备金比率和利率，并保持丰富的流动性。

但是，由于美联储削减利率的混乱途径，对2025年降低利率的期望曾经谨慎地降低到一次，再加上中国的经济数据，这导致了对国内利率降低预期的冷却。

此外，债券供应因子还会引起干扰。 CICC的研究提到，与去年相比，今年的政府债券的供应可能会增加，预计净增长率为13.2万亿元到13.8万亿元，增长了2万亿亿元，比去年增长了3万亿元。但是，在政府债券预供应的背景下，第一季度政府债券的净增加可能同比增长约2万亿元。

债券资金面对救赎压力

每当债券市场下降时，债券基金始终是首先面临救赎压力的人。

根据记者的观察结果，3月7日，某些债券基金的净值在一天内下降了1％以上，自调整以来，出售债券的债券资金规模提高了新的高位。那天，一日债券的活跃债券的收益率在一天之内跃升至5BP，进一步加剧了债券净值的回收率。

Faxun Financial的固定收益群体提到，调整债券市场时，公共资金是第一轮市场崩溃的主要力量，这也是当前市场状况。 “目前，没有办法看到银行财富管理大规模出售债券。只能说公共资金受伤。”

一位保险资产管理投资经理告诉记者：“保险基金自己的资金的分配承受着巨大压力，他们不太在乎短期的回调。回调是提高其头寸的好时机，但是关心排名的公共资金目前更加谨慎。一些金融公司将公共资金用作投资工具，因此在遭受了一项投资公司，因此会遭到撤退，因此可以进行预防范围，因此可以进行预防范围。

截至上周，就二次交易而言，银行和经纪人是主要卖家，而农村金融机构和保险基金是主要买家。大型银行，政策银行和联合股票在一个星期内出售了超过1500亿元人民币，主要出售利率保证金和存款证书；证券公司在一个星期内出售了565亿元人民币，主要出售利率债券；农村金融机构购买了2122亿元人民币，其中一周内超过1000亿元人民币，保险公司购买了883亿元人民币，主要是购买20至30年的长期利率债券；资金购买了564亿元人民币，主要是购买存款证明和信用保证金证书，并以少量的销售利率债券出售。

Dongwu Futures首席投资官Wu Zhaoyin告诉记者，债券市场仍面临一定的压力。为了在2025年实现5％GDP增长目标，中国需要与货币和财政政策合作。相对于去年，货币政策的实施更加积极，储备比和利率下降到历史低点，进一步减少的空间有限。

“一系列政策将带来经济复苏，价格也将适度上涨，企业利润将显着提高，股票市场的价值中心将上升，推动股票指数上升。但是，由于财政上涨，由于上一年，与上一年的债券发行规模相比，与上一年的债券发行规模显着上涨，债券供应的压力不断提高，债券的价格将会上升，而且债券的趋势将会增强债券的趋势，而且债券的趋势会变得趋势，而债券的趋势是有利的。吴Zhaoyin说。

财务挑战刚刚开始

与公共资金相比，金融管理产品具有一些安全垫子和非标准资产，以及更多的估值方法，例如摊销成本方法，而且通常波动比公共资金的波动小得多，甚至曲线在很多时候也很顺利。但是，挑战可能才刚刚开始。

该财富管理公司的投资经理上述联合股票银行告诉记者：“上周五的下降幅度很大，渠道尚未做出反应。可能需要一些时间才能观察。去年有些收益保留了，但今年仍然存在挑战。”

实际上，自2月下旬以来，财富管理产品的收益率已经开始承受压力，纯固定收益财富管理产品的平均收率在过去一年中降至3％以下。风数据显示，截至2月20日，纯固定收益收入的公共财富管理产品的平均收益率在过去一年中为6至12个月的投资周期为2.88％，这显示出1月9日此类产品的平均收益率显着下降。

在这些产品中，每月收益正阳性的产品比例为39.24％，比1月9日的比例减少了（43.8％）。在每月收益正阳性的产品中，过去一年的收益率最高的是“ Nanyin Wealth Management Dingruihang在2022年的首个公共RMB财富管理产品的开放稳定”，过去一年的净价值增长率为3.89％。 1月9日，过去一年中，两种产品的收益率仍然超过4％。

据记者称，随着股票市场的推出，一些机构已经开始重新关注直接股票投资，即使是在早期股票市场波动下解散股权部门的金融管理公司也开始计划重新建立。

一些金融管理公司还努力推出“固定收益 +”产品，这些产品曾经在股票市场的熊市中被忽略。例如，在最近的阶段中，Suyin Wealth Management的“ Hengyuan关闭了固定收益增强102时期2年”，其净值增长率为1.21％，每年净值增长率约为7.49％。

但是，行业内部人士表示，自今年年初以来，财务管理的规模一直在上升，分配压力加剧了。机构仍在采取策略来分配短期债券并减少持续时间。低义务财富管理产品仍然受到金融客户的青睐。股权是否真的很受欢迎还有待观察。